LOF退市新规：哪些基金受影响，ETF轮动策略如何补位？

2026年8月7日，沪深交易所就完善上市开放式基金（LOF）相关安排公开征求意见，意见反馈截止时间为2026年8月22日。需要先说明的是，截至2026年8月20日，这份规则仍是“征求意见稿”口径，最终条文和实施日还要以后续正式发布为准。

这次新规的核心，是给部分容易出现高溢价、流动性不足或套利机制失灵的LOF建立更清晰的退出机制。

一、新规重点

按照征求意见稿，拟纳入终止上市安排的主要有三类：

1. QDII LOF
   这类产品投资境外市场，可能受外汇额度、境外市场交易安排、申购限制等影响。一旦申购受限，场内价格和基金净值之间的套利机制可能失灵，容易出现高溢价。

2. 商品期货LOF
   深交所征求意见稿特别提到商品期货LOF。这类产品可能受到期货持仓限额等约束，当申购或建仓受到限制时，也容易出现价格脱离净值的情况。

3. 小规模LOF
   如果LOF连续60个交易日每日场内资产净值均低于1000万元，也拟触发终止上市。连续40个交易日低于1000万元时，基金管理人就需要开始披露风险提示。

二、时间安排

对QDII LOF、商品期货LOF，征求意见稿设置了较长过渡期：最晚应于2027年12月31日前终止上市。在终止上市前，相关基金场内简称前拟冠以“*”字样，用来提示风险。

对小规模LOF，则不设置同样的长期过渡期，而是从规则施行日起计算连续交易日。一旦触发连续60个交易日低于1000万元的条件，基金管理人需要公告并推进终止上市程序。

三、终止上市不等于基金马上消失

LOF退市，主要是终止其场内交易功能。后续通常有两种处理路径：一种是转型为场外基金，另一种是依法清盘。对投资者来说，重点不是只看“退市”两个字，而是看基金公告里的具体安排，包括是否还能赎回、是否需要跨系统转托管、是否进入投资者选择期。

简单说，投资者要重点关注三件事：场内价格是否明显高于净值、基金公司公告的终止上市时间表、自己持有的是场内份额还是场外份额。

四、为什么这次影响集中在QDII、商品和小规模产品

LOF本身的特点是既能场外申赎，也能场内买卖。正常情况下，如果场内价格高于净值，套利资金可以申购基金份额并转到场内卖出，从而压低溢价。但QDII额度、境外资产限制、商品期货持仓限制、小规模流动性不足，都可能让这个机制不顺畅。

所以，这次规则的重点不是“一刀切取消LOF”，而是把风险更突出的产品先纳入规范化退出框架。

可以，建议把下面这一章插在“为什么这次影响集中在QDII、商品和小规模产品”之后、清单之前。

五、对ETF动量轮动策略的影响：LOF退市会缩小“可轮动资产池”

对做ETF动量轮动的人来说，这次LOF退市新规的影响，不只是少了几只场内基金，而是会改变策略的资产覆盖面。

很多轮动策略会把场内产品统一放进一个池子里比较强弱，比如纳指、标普、恒生、油气、黄金、原油、白银、商品、债券等。过去，QDII LOF和商品期货LOF补上了ETF市场的一些空白：尤其是原油、白银、部分商品和海外细分行业。若这些LOF陆续终止上市，策略池会出现三个变化：

1. 商品期货暴露减少
   A股场内ETF里，商品类产品主要集中在黄金ETF，商品期货ETF品类相对有限。公开资料显示，国内商品ETF长期以黄金ETF为主，商品期货ETF数量较少，覆盖面远不如股票指数ETF丰富。也就是说，LOF退市后，原油、白银、综合商品等资产可能很难用完全等价的ETF替代。

2. 动量信号会变“偏股化”
   如果把退市LOF直接从池子里删掉，策略剩下的资产大概率更集中在股票指数、行业主题和债券ETF上。这样会降低商品资产在组合里的存在感，策略在通胀、能源冲击、美元周期等环境下的分散能力可能下降。

3. 历史回测和实盘会出现断点
   原来用LOF价格序列做的回测，未来可能无法直接延续。退市后如果改用ETF、场外基金净值、期货指数或海外ETF，数据口径、交易成本、流动性、涨跌幅限制、汇率影响都会变，历史收益曲线需要重新拼接和校准。

应对思路：用“替代层级”重建轮动池

比较稳妥的做法，不是简单删除退市LOF，而是给每一类资产设置替代层级。

第一层，优先找同类ETF。
比如黄金相关LOF，可以优先考虑场内黄金ETF；港股、纳指、标普、恒生、医疗、科技等指数类LOF，也可以寻找跟踪相近指数的ETF或ETF联接产品。

第二层，找相关性较高的行业ETF。
如果没有原油期货ETF的直接替代，可以考虑能源ETF、油气产业链ETF、资源ETF等作为近似替代。但要注意，能源股票和原油期货不是一回事：前者受股市估值、公司盈利和市场风险偏好影响，后者更直接受商品价格、库存、供需和期限结构影响。

第三层，允许部分资产退出轮动池。
对白银、综合商品、原油等找不到合适场内ETF替代的品类，与其强行用相关性很弱的产品替代，不如在策略里明确标记为“无等价替代”，并重新评估轮动池的风险收益特征。

第四层，重做参数和风控。
替代ETF加入后，最好重新检查以下几项：成交额是否足够、跟踪误差是否可接受、历史数据长度是否足够、和原LOF的相关性如何、最大回撤是否变大、换手率是否上升。

可以把替代方案整理成这样的框架：

次方量化是专业的ETF动量轮动策略回测和模拟平台，我们可以在平台不用写一行代码就可以轻松的构建ETF动量轮动策略，也可以很方便的对候选池中LOF标的进行替换并快速回测查看收益变化。

一句话总结：LOF退市后，ETF动量轮动策略不是不能做，而是资产池会变窄，尤其是商品期货这一块会明显受影响。后续策略更新的重点，应从“找名字相似的产品”转向“找风险暴露相似、流动性足够、数据可连续的ETF”。

附：拟部分退市LOF清单（不包含小规模LOF）

规模口径为截图中的“上市基金最新规模（亿）”。

指数类

能源 / 油气类

商品 / 期货类

债券类

资料来源：上交所公开征求意见通知、沪深交易所征求意见稿转引原文、证券日报相关报道。